2017-04-12 11:31

陳峰說自己是做實業的,但他真的是一位資本高手。

海航集團的收購消息儼然是一月至少1次的“月經貼”,剛剛大手筆7億歐元(約合51億元人民幣)入股德意志銀行不久,買遍四海八荒的海航又出手了。

4月9日,海航集團旗下香港上市公司海航實業(00521.HK)發佈公告,海航實業擬以每股2.33新加坡元的要約價格收購新加坡上市物流公司CWT的全部股份。交易總作價約13.99億新加坡元(約合人民幣68.72億元)。據英國《金融時報》報導,Dealogic數據統計顯示,包括收購CWT在內,2015年至今海航的海外併購總額超400億美元。

一、停不下腳步的收購

近一年多來,海航幾乎以每月一起的速度,在全球各地進行了令人目不暇接的收購。以下為不完全統計:

2016年2月,海航集團以60億美元收購了美國科技公司英邁(Ingram Micro)。

2016年4月,海航集團宣布以15億美元收購瑞士航空服務公司佳美集團(Gategroup)。這是一家為航空公司提供餐食的企業。

2016年4月,海航集團宣布已達成協議,收購英國外幣兌換運營商International Currency Exchange (ICE)。ICE是全球最大的零售貨幣兌換運營商之一。

2016年4月,海航集團旗下海航旅遊集團宣布,該公司已達成協議,收購卡爾森酒店集團(Carlson Hotels) 100%的股權,以及後者持有的瑞德酒店集團(Rezidor Hotel Group, AB) 51.3%的多數股權。

2016年7月,海航集團以28億美元收購地勤服務集團瑞士空港(Swissport)。

2016年7月,海航集團以25億美元收購在紐約上市的飛機租賃集團Avolon。

2016年10月,海航集團旗下的Avolon Holdings同意以100億美元收購CIT Group Inc.的飛機租賃業務。

2016年10月,海航集團以約65億美元,從黑石集團手中收購其持有的約25%希爾頓集團股份,將成為後者的最大股東。

2017年3月,據新浪援引媒體稱,海南航空集團以880萬元(130萬美元)買下《財經》雜誌的主管方“聯辦”80%的股權。據騰訊財經,實際出價遠不止880萬元。“是有媒體將註冊資本金與收購價格混淆了。”

2017年3月,海航子公司再次投得香港啟德一地塊,耗資74.4億港元,這是海航5個月內在香港啟德區域投得的第四幅地塊。據統計,海航過去短短5個月內已為香港地塊豪擲272億港元。

2017年3月,據美國媒體報導,海航集團正主導一項收購曼哈頓公園大道245號(245 Park Ave.)大樓的交易,總價值達22.1億美元,為紐約摩天大樓交易中價格最高的之一。

2017年3月,中國海航集團在一個月後再度出手,增持德意志銀行股份從3.04%至4.76%,成為僅次於持股近10%的卡塔爾政要和持股6.1%的貝萊德集團的第三大股東。

2017年3月,中國海航同意以4.46億美元收購英國耆衛保險公司(Old Mutual Plc)旗下美國資產管理公司25%的股份。

相信不久海航還會有收購福布斯雜誌、收購曼哈頓最貴地標之一公園大道245號寫字樓、收購全球最大船舶融資銀行之一的德國北方銀行等交易完成的消息傳出。

一段時間內,海航的買買買還將繼續。因為海航集團的掌門人陳峰有個宏偉的目標,帶領海航在2025年進入世界500強前10名。

二、年增長率要達到12.78%

世界500強前10名,是個什麼樣的概念?

根據2016年財富世界500強排行榜,排名第一的沃爾瑪,2015年營業收入達4,821億美元;排名第十的英國石油公司,2015年營收達到2,259億美元。

進入世界500強前10名,這應該不是個小目標,要知道海航集團在2015年才進入世界500強排名。當年的排名是464位,短短一年之後,海航在世界500強中位列353位,排名上升111位,營收為295億美元。

而根據海航集團官網中的信息,2016年海航收入破六千億元,總資產規模逾1萬億元,其中境外資產佔比超過30%。按照這個數字來計算,海航2016年的營收大概是863億美元,按照2016年財富世界500強的排名來看,海航的營收可以進排行榜的前100名。

陳峰在2015年的時候曾說,未來5年,海航要進入世界500強的50名至100名之間。現在來看,2年左右光景,海航就實現了這個目標。

這其中海航買了多少?《金融時報》對Dealogic的數據進行計算後發現,收購CWT將使海航在過去28個月時間里達成的交易總額達到400億美元以上(約合人民幣2760億元)。而據中國產經網的統計數據,2016年中國企業海外併購總金額也就是1600億元。

按照2016年的世界500強標準,海航要達到年12.78%的增長率,才能接近前10名的規模,也就是2260億美元。指著利潤不高的航空業務是達不到這個目標了,而要走多元化,任重道遠,海航仍需買買買。

三、同一帶一路“捆綁”在一起

彭博商業周刊將海航形容為一家能夠借助廉價的充沛資本和良好政治關係的企業。過去一年,同“一帶一路”沿線國家投資合作也是海航最常用的表述。

比如說這次收購的新加坡公司CWT,是一家綜合物流供應商,發展重心聚焦於大宗商品、化工、海運、工程建設等領域,是新加坡倉庫及物流房地產領域的最大業主及管理人之一。對於收購目的,海航實業指出,CWT成熟的物流及商品貿易業務具有重大品牌價值、地域觸角及穩固關係,將可更好地從該等有吸引力的行業動態中獲益。

CWT公司有全球貨運代理網絡,連接約200個直達港及1,600個內陸目的地,其物流服務及商品營銷分部在新加坡、中國、台灣、馬來西亞、 亞太地區其他地區、歐洲、非洲等地區。

CWT2015年的財報顯示,商品銷售佔營收的比例達到89%,中國市場的營收貢獻達到49%。

分析认为凭藉CWT的全球网点布局,以及新加坡比邻有全球战略意义的运输枢纽及港口的重要地位,海航将可成为触角遍及全球的物流公司。

這次收購比較有意思的一點是CWT在公告中說收購方是海航集團全資子公司海航一帶一路投資公司。

緊跟政策是海航的一貫方式。海航實業在公告中也提及,中國在一帶一路沿線國家的重大基礎設施投資將推動該地區未來商品及物流的需求。

現階段,海航將自己定位為以航空旅遊、現代物流、現代金融服務為核心,在全球範圍內拓展和完善產業鏈,發揮資本運作和創新金融工具優勢,在“一帶一路”沿線國家投資合作項目,完善沿線國際業務佈局的公司。

除了收購CWT集團,就在十天前,當地時間3月31日晚,世界最大的大宗商品貿易商嘉能可在官網發布消息稱,公司以7.75億美元(約合53億元人民幣)的價格向海航創新金融集團出售石油倉儲和物流業務51%的股權。

四、“蛇吞象”多用槓桿收購

記者發現,海航實業本次收購CWT屬“蛇吞象”式交易。據新浪財經數據,海航實業當前市值38億港元,遠低於交易金額68億元人民幣和交易對方估值。

相比一般收購,蛇吞象式收購操作難度大,對資金要求高,還可能涉及借殼,往往一出現就備受外界關注。不過,一向以擅長資本運作的海航卻屢次上演類似交易。

2015年6月,海航旗下西安民生宣布,作價268億元收購供銷大集控股100%股權。2016年12月,海航旗下天海投資公告稱,收購美國紐交所上市公司英邁國際100%股權完成交割。記者註意到,供銷大集控股的體量遠超西安民生,英邁國際的體量也遠高於天海投資。比如2015年,天海投資營收僅7.2億元,而英邁國際實現營收達430.26億美元(約2960.8億元人民幣)。

“蛇吞象”收購資金來源於哪呢?槓桿收購是海航擴張慣用工具。以本次收購CWT為例,海航實業稱,計劃以內部資金、外部融資及大股東海航集團關聯方提供不超過14億新加坡元(約77億港元)的免息無抵押融資的方式作支付。

五、資金三大來源:銀行借款、發債、融資

海航屢次大規模的併購,它“彈藥”來源是哪裡呢?據記者梳理,其主要資金來源包括銀行借款、發行債券、配套融資等途徑。

跟國內大部分企業一樣,海航對銀行借款依賴較大。記者自中國貨幣網獲取的海航財報顯示,截至2016年6月底,海航共獲得多家銀行的綜合授信額度高達5398億元。其中,已使用2986億元,尚未使用2412億元。

發行債券為海航又一大“補血”方式。根據wind數據統計,新京報記者發現,截至4月10日海航集團債券餘額142.5億元,其中1-3年到期的達到101億元,金額佔比較大,這意味著未來幾年將迎來償債高峰。

此外,在上市公司層面實施重大收購時,海航往往會實施巨額配套融資尋求外援。以上述西安民生收購供銷大集控股為例,配套資金投資項目為供銷大集項目,該項目投資總額257.09億元,其中運用配套資金高達132億元,佔比過半。

六、風險:海航資產負債率3年均超70%

在依靠收購而快速崛起的另一面,海航集團的資產負債率長期高居不下。

記者自中國貨幣網獲取的多份海航財報顯示,海航集團2013年資產負債率為78.57%,2014年為77.33%,2015年為75.46%,長期高位運行。同期,海航集團投資性現金流入量長期保持負數,且迅速擴大,2013年為-316億元,2015年為-486億元。

民航專家綦琦​​對記者表示,航空企業一般都是重資產、高負債企業,而海航集團更為特例,這個和體制機制有關。

“跟國航等三大航相比,三大航都是央企,海航不是國企,在企業定位、經營靈活性、混業經營上有更多優勢。而在海航進入的非航空領域中,不少都是高現金流行業,而且收購本身也需要不少資金,這造成了海航的高負債。這種情況下,對海航的資本運作能力要求比較高,它除了國內的資金外,也在收購中用了一些海外資金”,綦琦指出。

事實上,高槓桿發展之下,海航一直備受外界質疑,甚至多次有謠言稱海航資金鍊斷裂。評級機構新世紀評級在較近一份報告中指出,海航集團截至2015年底資產負債率同比有所降低,但負債經營程度依然偏高。

七、環境:獲政府、評級機構多方支持

長期維持高槓桿的海航,何以贏得銀行等債權人的支持呢?

一個可能的原因是政府的支持。海航財報顯示,2012年-2015年獲得補貼收入分別為5.45億元、8.32億元、10.61億元和15.87億元。海航稱,公司得到地方政府、民航局在稅費優惠、資金支持和財政補貼等方面的有力支持,為公司的發展提供了良好的政策環境。

同時,評級機構似乎也並未否決海航的槓桿擴張。記者根據wind數據統計,在2008年首次評級時,新世紀給了海航集團AA評級,2011年上調至AA+,2016年上調至AAA。AAA意味著償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。

當問及持續上調評級時,新世紀評級負責海航評級的黃蔚飛表示,我們每次評級都有公告。我們的評級觀點都是以公司口徑為準,不方便對媒體發表個人觀點。